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沪指震荡整理 深圳本地股再掀涨停潮

发布时间: 2019-09-10

  【收盘播报】沪指今日围绕昨收盘点位窄幅震荡,最终收盘回调0.11%,收报2880点。市场成交量略有萎缩,两市合计成交5237亿元,行业板块涨跌互现,深圳本地股再掀涨停潮。

  沪指今日围绕昨收盘点位窄幅震荡,最终收盘回调0.11%,收报2880点。市场成交量略有萎缩,两市合计成交5237亿元,行业板块涨跌互现,深圳本地股再掀涨停潮。

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  三重悲观交织期已过,曙光初现。贸易维度看到缓和迹象,信用维度看到LPR改革推出,“信用-ERP-盈利”传导通畅加速拐点到来。

  曙光初现,市场预期已从冰点开始升温。站在当前,证券认为不论是7月政治局会议强调的“引导金融机构向制造业的融资”,还是8月16日国常会提出的“运用市场化改革办法,确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点”,这均指向了企业融资与信用问题,而信用问题将直接传导至风险偏好和盈利端。信用拐点将带动ERP和盈利拐点到来,关注趋势的破局。

  1)时间推进上是超预期的。从年初利率市场化讨论升温到8月16日国常会、8月17日央行公告,整体而言LPR改革的推进节奏是超预期的。

  2)贷款利率的引导幅度有望超预期。当前LPR一直维持在4.31%,结合“降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点”判断,那就意味着后续LPR接近当前MLF3.3%概率较大。同时后续伴随OMO利率下调,幅度有望超预期。

  3)反馈到企业业绩要到2020年。从企业端看,今年存量规模较大,增量规模有限,LPR改革带来的融资成本下移对于盈利的影响大概率要到2020年才能有所体现。整体而言,结合节奏、力度和时间,LPR推进加速信用拐点到来,这将进一步传导至ERP和盈利端。

  ①纵向比较,A股估值和情绪指标都处于历史低位。横向比较,A股优于美股、国内债券。

  ②市场转势需基本面和政策面共振,库存周期看基本面可能正在赶底,政策面需跟踪谈判及国内政策动态。

  ③市场筑底过程可能还会有反复,着眼中期,已经进入价值布局期,超配科技+券商,核心资产为基本配置。

  外部环境看,美国期限利差倒挂预示美国经济下行压力和美国波动压力或将为关系减压,对A股影响有限。

  内部环境看,LPR机制形成,以利率市场化改革方式促降息,有望引导实体经济融资成本下行,叠加减税降费等政策效果的逐步显现,企业成本费用端压力有望进一步降低,市场风险偏好有望改善;8月以来,国内长端利率明显下行,创2017年以来新低。

  当前A股估值处于历史较低位置,内外部环境边际改善对A股估值形成支撑。配置上继续推荐5.10以来坚守的科技股,5.15以来坚持推荐的华为产业链,以及半导体产业链。

  LPR改革助力广谱利率回落,延续科技光。(1)流动性:中国衰退式宽松+全球利率洼地共同推动广谱利率下行;(2)风险偏好:中美风险正在收敛;(3)相对业绩:临近中报期,投资者对企业盈利的关注度提高,成长股相对盈利增速的变化具备优势。

  广谱利率、社融底、库存周期和盈利底均具备明显的传导规律,盈利底将于Q3出现。中国经济下行和就业压力增大将促使逆周期对冲政策加码。中美的风险已经显示出收敛迹象。建议配置广谱利率下行+盈利预期改善(早周期)的主线——继续推荐电子(PCB、半导体、消费电子)、计算机(软件),待地产投资增速回落后基建加力催化剂有望出现,结构上传统与新型基建并行,关注基建链条(如建筑、高低压设备)。

  从8月16日,总理主持召开国常会,部署支持利率市场化改革,以降低企业实际融资成本,促进支持实体经济的发展。利率市场化是未来解决小微企业融资难问题的重点方向,在6月26日的国常会和7月12日的央行发布会上都重点强调了LPR改革。我们认为本次会议的重点在于贷款市场报价利率改革、实质降低信贷利率水平和提升风险偏好。

  全球经济衰退预期增加,国内经济下行再次加大、反复、海外进入宽松环境,国内无风险利率持续走低,短期和长期信用端利率均持续下行。从大类资产配置的角度,证券建议的配置顺序仍然是“黄金国债信用债本币股票商品”。从行业配置的角度,证券优先推荐受到利率并轨政策积极影响、国家大力扶持、盈利持续增长的核心科技板块;其次,除了科技成长股最占优之外,在经济下行过程中,必须消费品板块由于收入利润稳定,利率下降会带来估值的提升;最后,低息宽松环境和国际环境风险,仍然是支撑黄金板块中长期上行的重要持续力量。

  市场面对中美摩擦再次阶段性缓和、美债利率倒挂引发全球大跌的外部因素扰动时,走出相对独立行情,表明在跌至估值合理区间后,外患无需过忧,未来应更多聚焦内部因素变化。周末央行改革完善LPR形成机制,在更加市场化的机制下有利于推动实际贷款利率下行,是实体经济的又一实质性宽松利好。

  往后看,合理甚至偏低的估值是市场最大支撑,磨底期建议继续耐心持仓并逢低买入。中美摩擦的负面影响已反映在7月经济数据中,且国内结构性通胀有望见顶回落,将继续打开政策宽松空间,在“数据弱,政策松”阶段,政策走向是影响市场的更关键变量。

  配置上仍建议受益政策宽松的中小创(5G、计算机、半导体),以及处于复苏拐点、性价比较高的汽车。海外方面,避险情绪激增导致美元长期利率加速下降。虽然在最后两日内,市场情绪改善并全线反弹。但长期利率下行过快仍然是严重问题。尤其对近期领域避险热点日元资产而言,如日本央行被迫采取负利率政策,将大大加快全球性资产荒的到来。

  近期一系列外部事件使得A股市场风险偏好受到了较大影响,短期市场可能还需要一些时间震荡消化,但从中期来看,持积极态度,安信证券认为投资者预期已经处于低位,市场基本处于底部区域,未来一个阶段经济韧性较强,流动性维持宽裕,政策将在供给侧继续优化与发力,维持地产调控基调与打破刚兑都有利于资本市场中期发展,当投资者走出悲观情绪,看到积极因素,A股市场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后,有望迎来新一轮上升行情。

  因此,从中期角度看,安信证券认为最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金时刻。行业配置重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等,结构性主线建议关注科创板可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等。

  展望后市,基本面角度,A股中报进入密集公布期,市场由预期转入验证期,中报成色成为影响A股下阶段走势的重要因素。中美博弈“新常态”反反复复、不确定性较大,短期来看,市场仍把握以结构性机会为主。

  中期角度,“三座大山”压力在,出口链、地产链企业的三张表影响将逐步凸显,市场仍维持谨慎态度。长期角度,利率市场化、两轨并一轨正式启动,有助于实现降低实体融资成本,改善实体企业财务负担,优化资产负债率目标。信息披露的科创板制度、资本市场开放等措施也将有利于改善权益市场风险溢价、投资者结构,实现一轮“长牛”。

  具体到机会层面,短期,一攻一守,攻守兼备。“攻”聚焦于从6月中旬以来一直推荐的华为手机链、5G为代表的新兴成长方向。“守”则把握以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。中长期,则聚焦于核心资产关注“人少”、“清凉”(估值性价比高)的金融地产、制造方向。采取类似长线外资“以长打短”做法,聚焦优质标的,核心资产独立牛市行情将继续,筹码不宜轻易转手,牢牢把握定价权。

  LPR改革对于市场短期反弹有部分提振作用,但是持续性的反弹仍需要明确的政策信号以及经济企稳的预期。由于4月份市场的下跌中流动性并不是影响市场的核心矛盾,影响估值的因素更多是政策预期的变化以及的影响,货币市场利率和票据直贴利率已经低于或者接近2008年的低点,信贷梗阻股票市场关注相对较小,而且此次政策调整市场预期已经较为充分,后续市场上涨需要明确的政策信号,比如说MLF利率的下降以及地方政府专项债新增等。

  对于市场风格的影响,抱团消费和增配科技仍会强化,一方面由于经济下行趋势以及不确定依然存在,且龙头消费公司业绩稳定,消费抱团仍会延续。增配科技近期市场已经有所演绎,核心的逻辑在于自主可控、5G投资链条的驱动。LPR改革短期不利于股,体现为业绩预期以及盈利能力的变化的影响,由于银行的信贷投向主要是大中型企业,大部分属于优质企业,包括央企和国企,会导致银行利差收窄。

  行业配置上,偏内需的消费和科技依然是配置方向。消费股中的汽车、医药、业中业绩比较好的大白马股还是有一定的配置价值。科技方面主要是自主可控,包括半导体、芯片设备、计算机软硬件、通信领域的5G。当前超配的三个行业为医药生物、汽车、消费电子。

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